自5月份以來,國(guó)内鐵礦石價格期現貨價格均出現強勢上漲,截止到上周五,主力合約2009報668元/噸,較月初上漲58元/噸,漲幅9.5%;普氏62%鐵礦石指數報93.25美元/噸,較月初上漲近10美元/噸,漲幅11.07%,周一早盤主力合約價格又(yòu)出現大幅跳漲。
應該來說,春節之後盡管市場對于礦石價格的中(zhōng)期預期較為(wèi)悲觀,但本輪礦石價格的上漲還是有(yǒu)較強的基本面支撐的。從需求端來看,新(xīn)冠肺炎疫情對長(cháng)流程鋼廠的生産(chǎn)并未産(chǎn)生實質(zhì)影響,2月下旬之後,全國(guó)高爐開工(gōng)率和産(chǎn)能(néng)利用(yòng)率基本處于震蕩回升的态勢,目前已經接近去年同期水平;4月生鐵日均産(chǎn)量也達到240.07萬噸曆史高位。供應端來看,今年一季度在天氣以及疫情因素的影響下,外礦發貨量處于持續低位,截止到5月10日,澳洲、巴西礦石發貨量1995.6萬噸,仍遠(yuǎn)低于去年同期水平;特别是巴西淡水河谷的産(chǎn)量修複遲遲不及預期,一季度産(chǎn)量5960萬噸,低于其之前制定的6300-6800萬噸的産(chǎn)量目标,周度發貨量一直處于400-600萬噸的水平,低于去年同期500-700萬噸的水平。
供需結構偏緊緻産(chǎn)業鏈各環節庫存持續下降,港口庫存自二月初以來連續15周下降,目前為(wèi)11094.9萬噸,較2019年低點仍低318.61萬噸;鋼廠礦石庫存也降至1600萬噸附近,處于相對低位。因此,站在當下,從基本面的角度講,本輪礦石價格的反彈有(yǒu)其合理(lǐ)性。但繼續往後看,随着礦石價格的快速反彈,一些風險因素也開始積聚,這需要引起我們的注意:
其一,從估值角度來看,2019年在淡水河谷潰壩以及澳洲飓風的影響下,上半年供需缺口急劇擴大,普氏62%鐵礦石指數全年均價93.41美元/噸,其中(zhōng)供需關系最為(wèi)緊張的二季度均價達到100美元/噸;截止到上周五位置今年均價為(wèi)87.67美元/噸。總的來說,估值略偏高,若要繼續超過去年均價,則需要供需缺口進一步擴大。
其二,從供應角度來看,今年供應最為(wèi)緊張的時點可(kě)能(néng)已經過去。一方面,從曆史數據來看,二季度外礦發貨量環比一季度均有(yǒu)不同程度增加,盡管巴西發貨量存在不及預期的風險,但考慮到澳洲6月存在沖刺财年銷售目标影響,且澳大利亞疫情數據已經出現明顯好轉,因此澳礦二季度發運量預計将有(yǒu)明顯回升。同時,我們看到上周的庫存數據盡管總量在下降,不過自4月中(zhōng)旬以來首度出現澳礦增加巴西礦下降的情況,之前所有(yǒu)分(fēn)項數據均下降,這或許也從側面表明了澳礦的供應在逐步回升。另一方面,目前四大礦山(shān)均已經公(gōng)布了一季度的财報,除淡水河谷将年度産(chǎn)銷量目前從之前的3.4-3.55億噸下調至3.1-3.3億噸外,澳洲其餘3大礦山(shān)目标均持平和小(xiǎo)幅上調。我們按淡水河谷銷售目标下限,其他(tā)礦山(shān)銷售目标中(zhōng)值估算,2020年二季度發運量環比一季度将增加3266萬噸,不過與去年同期相比僅小(xiǎo)幅增加30.8萬噸。
其三,需求後期或邊際走弱。前文(wén)中(zhōng)提到,目前高爐産(chǎn)能(néng)利用(yòng)率處于相對高位,根據統計數據,截止到5月15日,全國(guó)247家鋼廠高爐産(chǎn)能(néng)利用(yòng)和日均鐵水産(chǎn)量分(fēn)别為(wèi)89.94%和239.41萬噸,均已經接近2019年高點。同時,本輪價格上漲的過程中(zhōng),鋼材價格的漲幅明顯滞後于礦價,導緻鋼廠利潤收窄,加上本周即将召開兩會,華北地區(qū)環保限産(chǎn)壓力開始提升,多(duō)因素的影響,我們認為(wèi)後期生鐵産(chǎn)量增長(cháng)空間有(yǒu)限,國(guó)内礦石需求可(kě)能(néng)已經逐漸進入階段性頂部區(qū)域。對于之前市場熱議的海外複工(gōng)的問題,從我們統計的情況來看,前期公(gōng)布停産(chǎn)計劃的鋼廠中(zhōng)僅少量鋼廠有(yǒu)複産(chǎn)計劃,絕大部分(fēn)鋼廠仍處于停産(chǎn)狀态,所以海外礦石需求短期大幅增加的可(kě)能(néng)性亦不大。
綜合來看,我們認為(wèi)當下鐵礦石仍處于低庫存、高需求的狀态,加上主力合約仍貼水現貨,所以鐵礦石價格仍有(yǒu)進一步上沖的動能(néng)。但後期一些正在積聚的風險因素也需要引起我們的注意,一是同去年供需情況相比,當下95美元左右價格估值略偏高。二是,後期礦石将逐步由供需偏緊轉向供需平衡格局。不過就目前來講,價格轉為(wèi)下跌的産(chǎn)業邏輯尚未體(tǐ)現那麽對于後期做空的時間點,需要滿足高爐産(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持續下降和港口庫存去化停止兩個條件。以2019年為(wèi)例,高爐産(chǎn)能(néng)利用(yòng)率6月初見頂,礦石港口庫存7月12日當周見底,而礦石主力合約價格7月16日達到924.5元/噸高位後開始持續下跌。(東海期貨)
|